黄片快播 中信证券：2027年我国卡牌阛阓规模有望达351亿元

　　中信证券指出，现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的攻击品类黄片快播，阛阓规模快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+保藏+外交+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓规模有望达351亿元，2022—2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和执续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP才略，且有策画工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　卡牌｜始于IP，打造卡中叶界

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的攻击品类，阛阓规模快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+保藏+外交+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓规模有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端黄片快播，IP运营和执续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP才略，且有策画工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍集换式卡牌：IP繁衍的攻击品类，日好意思阛阓纯熟。

　　集换式卡牌是指具有特定主题的实体卡，无法一次性得回一齐卡牌，而是需要通过执续购买和交换丰富牌组。集换式卡牌不错进一步分为竞技类和非竞技类，竞技类集换式卡牌以日本的宝可梦卡为代表，通过集卡、对战的花样增添玩家料想性；非竞技类集换式卡牌以好意思国的球星卡为代表，中枢价值在于保藏和鉴赏。日本和好意思国的卡牌行业均从20世纪90年代末快速发展，酿成了较为纯熟的用户习尚和耗尽需求。字据verified market research，2024年北好意思球星卡阛阓规模有望达82.5亿好意思元；字据日本玩物协会，2023财年（2023年4月-2024年3月）卡牌游戏和集换式卡牌阛阓规模达2774亿日元，占日本玩物阛阓的27.2%（yoy+2.6pcts），2013~2023财年CAGR达12.7%。

　　▍启起程分：供需均有改善黄片快播，共驱阛阓规模高增。

　　参考日好意思纯熟阛阓的历史警戒以及我国卡牌行业的发展近况，咱们觉得现时行业供需均出现赫然改善，共同启动阛阓规模高增。

　　需求端：1）卡牌的中枢受众为15-39岁、具有较好审好意思的年青东谈主，较为有余的物资成长条目和互联网的普及使得这部分东谈主群有才略和意愿为深爱的事物付费；2）用户对IP的深爱是购买卡牌的中枢启动，此外，愈加丰富的分级、愈加复杂的抽卡门径、对战的玩法战略齐增多了卡牌的外交属性和料想性；3）基于抖音的流量上风和“货找东谈主”的分发逻辑，进一步放大了传播效应，加快卡牌破圈。

　　供给端：1）国内IP行业工业化和系列化设备才略执续升迁带来愈加丰富的供给；2）卡面策画和制造工艺的精进带来视觉体验和保藏价值的升迁；3）慢慢完善的评级体系和活跃的二级阛阓升迁耗尽者信心，反哺一级阛阓。

　　▍阛阓空间：中期300亿空间可期。

　　需求侧，咱们觉得量价均有增漫空间，2023年我国保藏卡耗尽者规模约433.3万（字据艾瑞斟酌），占国内15-39岁东谈主口的0.9%，咱们觉得量增启动主要来自卡牌通过外交属性、直播破圈带来的新增用户以及老用户购买频次的升迁；2022年我国东谈主均卡牌开销26.4元（是好意思国的17.8%、日本的7.3%），咱们觉得价增的主要启动来自粘性升迁后连带购买的增多以及供给端的提价空间。综上，中性假定下，咱们测算2027年我国卡牌阛阓规模有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25.4%。

　　▍行业样式：IP运营为中枢要素，样式仍在演绎。

　　卡牌产业链由上游IP、中游策画坐褥和下流渠谈组成。其中，自有IP和独家IP是各厂商竞争的要道，IP的执续立异和运营才略是保险卡牌可执续发展的中枢。从样式看，字据灼识斟酌，2022年，卡游阛阓份额为71.0%，暂居阛阓第一。咱们觉得，现时行业处在快速发缓期，新兴玩家仍在闪现，各公司在居品定位、中枢IP、销售渠谈等方面酿成相反化竞争，样式仍在演绎，具备强IP才略，且有策画工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济及耗尽配置低于预期；潮玩行业增速不足预期；行业竞争加重风险；IP授权勾搭不足预期；公论压力及监管收紧风险。

　　▍投资战略：

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的攻击品类，阛阓规模快速增长。需求端，卡牌兼具IP+保藏+外交+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓规模有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和执续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP才略，且有策画工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。